二级市场回顾：医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄，Q2医药行业基金重仓占比回升。1)截至2025/8/29股票配资网站行情，中信医药指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01pct，在30个中信一级行业中排名第9。后续创新药板块或有持续的出海BD和数据读出等催化，且随着Q3业绩基数逐步降低带来的增速提速，以及行业治理政策影响扰动趋缓，医药行业后续有望持续跑出超额。2)公募基金医药重仓：25Q2全部公募基金的医药重仓占比为9.8%，环比+0.7pct，超配比例为3.36%，环比+0.5pct；25Q2全部公募主动基金的医药重仓占比为11%，环比+1.4pct，超配比例为4.62%，环比+1.3pct；25Q2全部非药基金的医药重仓占比为4.6%，环比+0.5pct，低配比例为-1.85%，环比+0.3pct；25Q2全部非药主动基金的医药重仓占比为6.0%，环比+1.1pct，低配比例为-0.37%，环比+0.9pct。
医药行业宏观情况：1)25M6利润增速环比改善明显。25Q1：25M1-2/3分别实现收入3694/2295亿元，同比变化3.0%/+0.9%，实现利润531/314亿元，同比变化-2.6%/+13.2%；25Q2：25M4/5/6分别实现收入1961/1998/2327亿元，同比变化-1.7%/+2.0%/+0.5%，实现利润245/264/414亿元，同比变化-16.4%/-10.7%/+4.5%，25M6利润增速改善明显。2)25年Q1招投标同比加速增长，验证全年需求向上。以旧换新订单落地加速态势，需求验证持续，我们结合收入和招标季度增速错位差异，预计设备有望迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段。预计装机、库存去化加速，报表端业绩有望在Q3迎来拐点。3)2025H1license–out交易持续爆发。2025H1，license-out交易一共72笔，已超2024年半数；从交易金额上看，交易总金额高出2024年全年交易总金额16%。
各子板块：
1)化学制药：25Q2环比持续改善，逐步消化集采压力。2025上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，共实现归母净利润240亿元，同比增长4.4%。25Q2单季度实现营收967亿元，同比减少0.9%，实现归母净利润125亿元，同比增长8.3%。
2.1)A股创新药：2025Q2营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61%。2025H1实现营收304亿元，同比+9%，归母净利润-23亿元，对比2024年下半年环比亏损收窄71.2%。25Q2单季度看，2025Q2实现营收161亿元，同比+31.6%，2025Q2共实现净利润-8亿元，同比亏损收窄61%。
2.2)港股创新药：收入环比持续增长，2025H1创新药板块净利润创新高。2025H1年实现营收735.6亿元，同比+12.4%，2025上半年相比2024下半年环比+9.05%。共实现归母净利润64.3亿元，同比增长239.9%。
3.1)疫苗：板块利润下滑，行业增长出现乏力，关注创新概念个股。2025Q2合计实现收入85亿元，同比-37.5%，归母净利润1.0亿元，同比-94.8%，受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，板块整体承压明显。
3.2)血制品：25H1受价格和医保政策影响，业绩有所承压。25H1板块合计实现营业收入114亿元，同比+0.6%，实现归母净利润27.5亿元，同比-13.1%。25Q2板块合计实现营业收入60亿元，同比-1.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-10.1%。
4)中药：集采逐步落地执行，预计H2将逐季改善。2025H1实现营收1775亿元(同比-5.5%)，归母净利润221亿元(同比0.4%)。25Q2单季度实现营收853亿元(同比-2.4%)，归母净利润100亿元(同比+6.3%)。
5)医疗器械：Q2行业影响&业绩触底，预计H2拐点向上。2025H1实现营收1159.6亿元，同比下滑5.0%，共实现归母净利润183.5亿元，同比下滑17.6%。25Q2实现营收600.2亿元，同比下滑5.3%，实现归母净利润92.4元，同比下滑23.6%。
6.1)专科连锁(含ICL)：25Q2板块业绩仍有所承压。25H1板块内合计实现营业收入315亿元，同比-3.9%，实现归母净利润25亿元，同比-9.7%。25Q2板块内合计实现营业收入159亿元，同比-7.3%，实现归母净利润13亿元，同比-23.1%。
6.2)综合医院：受医保政策调整影响，短期内业绩有所承压。25H1板块合计实现营业收入89亿元，同比-9%，实现归母净利润0.1亿元，同比-38.2%。25Q2板块合计实现营业收入45亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.3亿元，同比+978%。
7)药店：25Q2利润端延续改善趋势，经营效率持续优化。25H1板块合计实现营业收入578亿元，同比+0.1%，实现归母净利润25.5亿元，同比+0.9%。25Q2板块合计实现营业收入282亿元，同比+0.4%，实现归母净利润11.1亿元，同比+9.1%。
8)医药流通：25H1受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。25H1板块合计实现营业收入4681亿元，同比-0.04%，实现归母净利润98亿元，同比+8.1%。25Q2板块合计实现营业收入2324亿元，同比+0.9%，实现归母净利润54.1亿元，同比+19%。
9)原料药：25Q2业绩短期波动，建议关注有创新概念及有第二增长曲线的公司。2025Q2板块合计实现收入355亿元，同比-5.3%，归母净利润47.6亿元，同比-13.6%。。
10)生命科学服务/上游：25Q2利润持续改善，趋势明确。25H1实现营收79亿元(同比+6.6%)，归母净利润7亿元(同比+18.1%)。25Q2单季度实现营收42亿元(同比+6.8%)，归母净利润4亿元(同比+16.6%)。
11)CXO：新药研发投入持续加码，CXO订单表现延续强势增长。2025H1实现营收447亿元(同比+12.7%)，归母净利润113亿元(同比+61.7%)。25Q2单季度实现营收235亿元(同比+13.8%)，归母净利润64亿元(同比+54.2%)。
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